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　　起原：证券之星

　　2025年上半年，今世缘（603369.SH）闭幕了此前事迹连增的态势，转为营收与净利同比双双下滑。这亦然今世缘自2021年以来初次半年报谋利双降，其中第二季度严重株连事迹增长。

　　证券之星防御到，今世缘事迹“滑坡”背后，折射出中国白酒行业深度调度期的结构性逆境。

　　“禁酒令”的严格扩充重创政务与高端商务浪费场景，使今世缘主打300元以上价钱带的特A+类家具收入同比下滑7.37%，除了100元到300元价钱带家具收入微增外，其他价钱带家具也均出现不同流程下滑。同期，在江苏省内商场，今世缘深陷存量竞争下多品牌“表里夹攻”的逆境。尽管今世缘凭借援救“苏超”加大了品牌曝光度，但省外商场增速较着放缓。

　　今世缘预测行业本色性好转或需待2026年下半年，在此之前，守住价钱体系、重整省表里渠谈信心，将成今世缘重返增长轨谈的要道。

　　01

　　Q2事迹拉胯

　　财报裸露，今世缘本年上半年终了贸易收入69.5亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非后净利润同比下降9.08%至22.24亿元。

　　据了解，今世缘前身为江苏高沟酒厂，1996年创立今世缘品牌，主打“中国东谈主的喜酒”观念，2014年登陆本钱商场，是江苏第二家上市白酒企业。2021—2023年，今世缘营收、归母净利均保管20%以上的增幅，2023年获胜壅塞百亿元营收大关。

　　在行业合座承压的2024年，今世缘终了115.5亿元的贸易收入，同比增长14.31%。2025年上半年，今世缘事迹增长“急刹车”。这是自2021年以来，今世缘首度出现半年报谋利双降的情形。

　　拆解2025年两个季度的事迹，比较第一季度谋利双增，今世缘第二季度的事迹株连了合座发达。本年第二季度，今世缘营收为18.52亿元，归母净利润为5.85亿元，同比分别下落29.69%和37.06%，环比分别下降63.68%和64.44%。

　　行业东谈主士以为，每年第二季度是白酒传统淡季。由于本年5月“禁酒令”的发布和落地扩充，导致公事浪费场景脱色以及部分商务管待场景受到影响，商场大皆对酒水尤其是白酒商场出息抱有悲不雅豪情。

　　“五月下旬以来浪费环境出现较大变化”，今世缘处理层早已开释出信号。今世缘还提到，2025年6月及7月晦端动销增速环比4月、5月出现下滑，主如果受政策身分和季节性影响，前年亦然这种情况，仅仅本年的斜率更陡一些。当今公司除了对下半年的宣传行为有些调度外，还莫得对用度预算进行大的调度。

　　今世缘预测行业本色性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管前年同期基数较低，同比能否抓平仍难预判。

　　02

　　高端商场承压

　　今世缘主要家具为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大系列白酒。今世缘白酒类家具按照价位带离别家具眉目，特A+类为出厂指令价300元（含税，下同）以上的家具，特A类为100—300元价位带家具，A类为50—100元价位带家具，B类为20—50元价位带家具，C类、D类20元以下价位带家具，其他为非白酒家具。

　　今世缘曾暗示，高端家具扫码率降幅较大，价钱带越高受影响越显耀。具体而言：“四开”及以上家具（尤其是V系）受影响最大，且环比抓续下降，但同比影响小于环比，“对开”“单开”及“素雅”系列受影响较小，以致保抓一定增长。

　　从今世缘败露的《2025年上半年与行业有关的依期筹谋数据公告》中，可见公司高端家具承压。数据裸露，本年上半年，今世缘特A+类终了营收43.11亿元，同比下降7.37%，成为株连合座事迹的要道身分。

　　特A+类以下的价钱带中，尽管特A类家具本年上半年的营收为22.32亿元，同比微增0.74%，但难以填补高端家具下滑的缺口。除了特A类以外，其他价钱带家具均未能放量。具体而言，A类、B类、C类和D类分别终了贸易收入约2.32亿元、7679.84万元、2651.71万元，分别同比下降10.04%、6.34%、39.38%。

　　今世缘则暗示，公司仍将坚决不移地进入高端商场，但也会凭据自己家具结构的特质均衡许多个价钱带的资源成立。

　　03

　　大本营失守

　　事迹“失速”之际，今世缘还出现了“省内失守、省外放缓”的地点。

　　分析指出，在省内，今世缘正濒临原土竞品与外来品牌的双重夹攻。在南京、苏州等中枢城市，洋河股份通过“百日攻坚”行为强化末端罗列，挤压今世缘的货架空间；在苏北商场，安徽口子窖凭借兼香型互异化定位在徐州、连云港等地均分份额。同期，山西汾酒的玻汾系列、泸州老窖的头曲系列在州里商场铺货率大幅进步，也挤压着今世缘300元以下价钱带。

　　财报数据裸露，2025年上半年，今世缘省内商场收入同比减少6.07%至62.54亿元。其中，中枢商场淮安、南京和苏中大区分别下滑4.32%、7.94%和0.21%。与此同期，省内商场苏南、盐城、淮海大区的营收分别同比下降11.04%、6.36%、7.33%。

　　证券之星防御到，今世缘声称要“精耕省内，壅塞省外”，并屡次针对省外商场进行政策斟酌。在2025年的省外商场拓展中，今世缘通过举办万般化行为进步品牌形象，并实施“六聚焦”策略，力争鼓励品牌诞生与销售协同共进。本年5月，“苏超”认真开赛并速即走红，手脚联赛政策配结伴伴的“国缘V3”（今世缘旗下家具）同步受到曝光。

　　在省外商场方面，今世缘本年上半年营收达到6.28亿元，同比增长4.78%。但与前年同期36.39%的增速比较较着放缓。

　　针对省外拓展问题，今世缘酬金称，当今省外商场也受政策影响，但影响比省内稍好一些。省外政策聚焦于江苏相近中枢商场（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无原土强势白酒品牌，公司将重心进步家具竞争力。上海、浙江商场民间浪费占比较高，V系家具发达较好。公司将坚抓深耕已聚焦的重心商场，不会轻言烧毁。尽管省外商场当今也濒临压力，但市占率和营收仍在进步。

　　04

　　经销商打款意愿下降

　　条约欠债一向被喻为酒企的“蓄池塘”，代表了经销商向企业的打款意愿，在一定流程上体现了经销商对行业的商场预期，条约欠债增长在某种流程上施展渠谈拿货积极性越高。

　　本年上半年，今世缘的条约欠债从2024年末的15.93亿元降至6亿元，降幅高达62.35%。可见，经销商拿货趋于严慎。今世缘在财报中称主要系季节性身分导致预收款项的减少。

　　不外，今世缘以为，在现时合座白酒浪费需求减轻的大环境下，已属行业较好水平，环比下降幅度较大，主如果季节性身分引起的，适应行业端正。

　　证券之星防御到，今世缘的存货盘活情况也退却乐不雅。本年上半年，今世缘的存货盘活天数为549.8天，前年同期为451.1天，侧面反应出白酒存货积压、动销不畅的问题。与此同期，今世缘本年上半年筹谋现款流净额为10.75亿元，同比下降13.75%，进一步反应动不畅销对资金回笼的影响。

　　值得一提的是，今世缘在产能优化上可谓下足了功夫。凭据今世缘半年报，原酒出产畛域踏实增长，优质酒率进一步进步。2万吨清雅酱香车间仍是建成，行将全面投产。可是，在末端销售悲怆、库存积压布景下，扩产方针濒临不小的挑战。（本文证券之星，作家|刘凤茹）

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